全球投资研究.pdf7

2002 年的教训
人们经常批评我们做预测工作的花费太多的时间回顾过
去。很多时候，他们的话不无道理。毕竟无人能凭借过
去预知未来。但我仍认为过去值得回顾。否则，随着时
间的流逝，人们便会忘记失误，也从中得不到什么教训。
本着这一态度，我列出2002 年的5 个经济方面的教训。
毫不惊奇，列在首位的是严峻的通缩问题 。一年前，
我发出“双底衰退和通缩”的警告时，差点被视为神经错
乱。当时就是如此。在双底衰退尚未完全结束之时，
2002 年，经济曾两次濒临谷底。然而，通缩情况相当严
重。目前，日本和美国的稳定政策都取决于营运宏观风
险，估计欧洲决策当局距离这一步也不远。所有这一切
的教训是过去过分地集中精力去压抑通胀的日子已经结
束。在某些情况下，低通胀是可以转化为通缩的。今天，
这些情况在很大程度上已经发生。
这一教训的必然结果，是得出“供需差口” 问题很重要的
宏观分析推论。供需差口是经济学家关于总供求不平衡
常用的术语。在经济衰退时，总需求出现周期性不足，
差口扩大；由此而积存的过剩供应则降低市场结算价格
的水平 --典型的反通胀后果。在经济复苏时，随着回升
的总需求大量吸纳产量调低的总供应，平衡即向另一侧
倾斜。可是在通胀率偏低和复苏趋缓的背景下，这个问
题就会出现，而这正是目前的情况。如此缓慢的增长，
使得通胀率持续走低，甚至有可能低于零的水平。
关于理论就谈这些。透过宏观镜头，我们从全球经济基
线预测，认识到通缩风险是无国界的。我们预测2003
年全球GDP 增长2.9%，这是一个过低的反弹幅度，因
为过去两年平均增幅仅为2.1%，基于这一预测，我们
自然可以得出上述结论。20
..............................