国金证券-张裕A（000869.SZ）研究报告(pdf 14)

基本结论、价值评估与投资建议
􀂄 葡萄酒行业是酒精饮料行业中增长最快的行业，由于人均消费量低，随着
消费升级和健康意识的提高，今后仍有望较快发展。
􀂄 资源要素不匹配是目前公司三级营销体系的主要问题，就像木桶原理所
示，解决了五要素中的“短板”问题，三级营销体系这只桶盛的酒将会更
多。
􀂄 公司目前产能8 万吨，产能利用率81％左右，公司目前正在酝酿在2006
－2008 年进行2 万吨新增产能的技改。
􀂄 基于我们对销售通路之于消费品公司重要性的理解，我们不认同产品差异
化是公司主要制胜武器的观点，因为普通消费者较难直观、简捷的对基于
相对繁冗葡萄酒酿造知识以及文化内涵基础上的差异化葡萄酒产品有较深
刻的认知。不过我们仍赞同公司致力于高档化的产品战略，因为健康、高
雅的格调使高档葡萄酒在高端市场越来越得到认同，同时产品结构优化导
致公司综合毛利率逐年上升。
􀂄 公司的产品定位是：解百纳和酒庄酒用来拿利润，普通干红保证吃饭，甜
酒中的高档甜酒予以发展，其他低档甜酒可能会砍掉；保健酒予以发展；
白兰地和香槟酒维持
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