国泰君安—06年下半年宏观及债市策略报告：汇率为纲0710(pdf 33)

摘要
我们认为，宏观政策的主基调或将转为升值幅度的加快。加快升值，
一方面是出于给经济降温以及促进增长方式转变的内在需要；另一
方面也是对于外部强大压力的必要响应。同时，在美元更有可能走
弱的背景下，升值的时间窗口亦极为有利。
如果人民币升值提速，加息与准备金率上调等其他政策的运用力度
将大为舒缓。
以韩国、印度为代表的亚洲国家的经验表明，面对外汇的加速流入，
公开市场业务对冲是主要应对手段，而汇率升值亦是普遍的结局。
国际比较表明，我国央行目前的对冲成本较低，操作空间也相当充
分，足可应对加快升值可能导致的热钱加速流入的局面。
为应对通胀压力，美、欧、日等之货币政策渐趋紧缩，但进一步的
观察表明，主流经济体的货币供应量并没有明显下降，全球流动性
宽裕的格局难言转折。
国内亦面临较大的通胀压力，加之以新股收益为代表的市场无风险
收益率的大幅提升，来自非银行体系的债券需求明显萎缩。由此债
券市场不容乐观，特别是长债收益率将可能有更大的上行空间。
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