平安证券-汽车行业2007年投资策略报告(pdf 19)

汽车行业2007 年度策略
引领世界增长的中国汽车产业
 06 年强劲的销售增长超出预期，这使得中国汽车行业的长期成长前景看起来依然光
明。预计06 年全年销量将达到700 万辆，谨慎估计，至2010 年中国汽车市场销售
规模将达到1000 万辆，中国在全球汽车市场中的地位正在变得举足轻重。在非常显
著的比较优势下，未来中国也很可能成为全球汽车工业最重要的制造基地，对于零部
件产业而言尤其如此，因此，中国汽车工业的前景可能更为乐观。
 预计07 年汽车销量仍可保持15%以上的增长，达800 万辆以上，轿车增长有望达到
25%，我们对08 年行业销售前景也持乐观态度。与此同时，国内乘用车价格已持续
下降至一个相对合理的水平，07 年后价格降幅将进一步趋缓。未来几年，竞争压力将
继续推动汽车行业利润率水平的缓慢下行，但在销量强劲增长的支撑下，行业盈利有
望保持平稳增长。
 虽然存在行业集中度低、整体技术含量偏低和研发能力偏弱的问题，汽车配件产业作
为“完全输入”产业和所处的发展阶段，这一现状合理而且健康。全球汽车资本和技术
向中国的大规模转移将必然地快速提升中国汽配产业的核心竞争力，从而带动汽配产
业的持续升级，未来几年随着行业规模的快速膨胀，汽配行业素质也将得到持续改善。
 制造业行业决定估值水平高低的主要因素包括行业性的预期以及周期性因素。我们对
汽车行业的盈利增长前景持乐观态度，而且，在目前发展阶段，我们认为汽车行业尚
不具有明显的周期性波动特征，因此，与A 股制造行业整体估值水平比较，汽车行业
估值显著偏低。我们认为汽车行业目前整体估值水平与市场背离，给予“推荐”评级。
 在投资策略上，我们认为有甄别的选择投资品种至关重要，而低估值基础上的可持续
成长品种中长线将有更好的市场表现。
 商用车的竞争格局已相对稳定，未来集中度将进一步提高，由于成长的不确定性较低，
我们认为龙头企业的估值水平仍有提高潜力。乘用车公司的估值折扣源于市场对油价
上涨、降价等悲观因素的担忧，我们认为随着降价压力的舒缓，强劲的销售数据和国
际油价的中期走低将成为乘用车估值提升的重要催化剂，基于这一判断，我们认为07
年汽车板块最主要的机会将来自乘用车类上市公司。
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