权证定价与投资策略(pdf 8页)

投资要点
      雅戈尔（600177）的股改方案是每10 股送1 份认购权证和7 份认沽权证。雅戈QCB1 的行权价是3.8 元，雅戈QCP1 的行权价是4.25 元，存续期均为12 个月，历史波动率为33%。按照G 雅戈尔5 月19 日收盘价4.66 元，认购权证的理论价值为2.5062 元，认沽权证的理论价值为0.0924 元。
      权证市场已经处于历史高位。雅戈QCB1 处于中度价内，而雅戈QCP1处于中度价外，与万华、五粮液权证的状况有一定类似。雅戈尔权证的发行份数与万华权证类似，G 雅戈尔的业绩在短期内也会有一定增长，因此可以参考G 万华与G 五粮液进行定价。
     结合权证市场整体情况和近期走势，我们认为雅戈QCB1 上市后溢价率在20％－30%之间，价格应在3.616 元－4.234 元之间; 雅戈QCP1 上市后溢价率在55％－65%之间，价格应在1.469 元－2.087 元之间，对应的隐含波动率为122%－163％。
      券商可以创设雅戈尔权证，创设规则与此前创设武钢权证规则相同，创设的权证将于5 月25 日上市。券商能容忍的股价跌幅在50％-70%之间，创设的风险极小。由于创设雅戈QCP1 的收益更高，券商会更倾向于大量创设该认沽权证；虽然雅戈QCB1 盘子很小，预计在上市首日会被热炒，但由于已经处于深度价外，溢价率大幅提高的可能性不大，因此不会被券商大量创设。
     雅戈QCB1 的上市后主要运行区间在3.6 元－4.2 元之间；雅戈QCP1 的上市后主要运行区间在1.5 元－2.0 元之间。由于雅戈QCB1 发行规模较小，作为认购权证更能分享正股上涨带来的好处，且券商创设该权证的意愿相对较低，在上市初期具有投资机会；而对于雅戈QCP 而言，鉴于目前市场估值水平较高，回调风险较大，获配权证的投资者应考虑择机卖出权证。
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