电信行业的投资(pdf 30页)

主要结论:
     预期中的运营业重组与3G建设将是电信行业投资主题。但是，纵观电信运营、电信设备、手机、电信支撑系统构成之产业链投资机会，恰如寻宝于火焰和海水之间：一边是热烈的市场情绪，一边是温吞的盈利现实：3G与行业重组是投资炒做的重要题材，然好故事转化为好业绩潜力有限。
      电信运营：分拆提升联通价值，但资产回购或3G资本开支可能对冲了该等增值，且3G商用初期影响负面。理论上，分拆可望导致联通企业价值增长26.6％—29.2%，从而产生短期交易性机会；但是，资产回购或3G资本开支可能对冲了该等增值。SK Telecom、NTT DoCoMo与和黄经验表明，至少一段时间内3G难以提高用户综合ARPU值进而运营商盈利能力，3G网络商用2年以上方有望达到EBITDA收支平衡。
      分析假设：1、联通分拆不可避免，最终由3家全国性全业务运营商主导竞争格局；2、WCDMA、CDMA2000、TD-SCDMA分别在中国移动GSM、联通CDMA、联通GSM网络上实现商用；3、时间方面，3G牌照发放至少06年中期方有结果，而运营业重组先于此一时点，此间TD标准的商用组网悄然进行。假设的变化影响数量分析，但不改变对各子行业投资价值的方向性判断.
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